深夜，碧桂园的财务部门依然灯火通明，这份涉及140.74亿美元境外债务的重组方案已经修改了数十个版本。

2025年12月3日，香港法院正式批准了碧桂园141亿美元的离岸债务重组计划。这个曾经看似遥不可及的目标，如今只差最后几步就能实现。但杨惠妍提出的“2026年恢复正常经营”时间表，仍在与市场现实进行着激烈博弈。

碧桂园的债务重组谈判已经持续了两年多。2025年4月，公司将重组债务范围从164亿美元调整至140.74亿美元，减少了约23亿美元。

这一调整背后是艰难的取舍。公司必须说服债权人接受削减债务的条件，同时保持业务的基本运转。

关键的突破出现在2025年末，碧桂园的境外债务重组方案获得了两类计划债权人的支持。持有现有债券债务本金总额29.9%的专案小组成员已经签署了重组支持协议。

2025年12月初，香港法院的批准为碧桂园债务重组扫清了重要障碍。这一法律认可意味着重组方案在程序上已经基本完备。

根据重组方案，如果所有选项足额认购，碧桂园预计降债规模将达到约117亿美元，相当于约840亿元人民币的有息债务。更关键的是，重组完成后公司预计确认最高约700亿元的重组收益。

债权人的支持并非无条件。公司为吸引债权人加入重组支持计划，提供了分层级的同意费——早鸟重组支持协议同意费为本金总额的0.10%，基础重组支持协议同意费用为本金总额的0.05%。

碧桂园的自救计划中，股东也做出了实质性让步。杨氏家族同意将11.5亿美元股东贷款中的11亿美元转为认股权，另外5000万美元则用来换取碧桂园在森林城市项目中的权益。

在业务层面，碧桂园采取了“一体两翼”新战略，以地产开发业务为核心，同时探索科技建造和代管代建两项新业务。

这些举措显示碧桂园正在从单纯的地产开发商向多元化服务商转型。2025年2月，杨惠妍在内部会议中首次提出“为2026年进入正常经营状态做好准备”，而在11月的会议上，她进一步提出了“二次创业”的概念。

尽管重组取得进展，碧桂园的基本面仍然面临挑战。2025年上半年，公司实现权益销售额167.5亿元，较去年同期下降35.45%。

这一下降幅度显著高于行业平均水平。同期，前100家房企累计权益销售金额同比下降约13.23%。销售端的持续疲软直接影响着公司的现金流生成能力。

碧桂园高层对销售前景持谨慎态度。公司常务副总裁程光煜在2025年股东会上表示，预计全年权益销售额在300亿元至400亿元之间。

与债务重组同等重要的是保交付工作。2025年前10个月，碧桂园交付了超过13万套房屋。加上此前三年的交付量，公司最近四年累计交付房屋已超过180万套。

2025年的交付目标相对减轻，公司计划交付20万套房屋，而2023年和2024年分别交付了超60万套和38万套。截至2025年5月，碧桂园已完成5万套交付，预计三季度将迎来交付高峰期。

为支持交付工作，碧桂园有超过200个项目获批纳入了“白名单”，这有助于获得更多的政策和支持。

即使债务重组成功，碧桂园仍面临短期资金压力。2025年7月，市场传出公司未能按时支付两笔美元债利息的消息。

这两笔债券分别是2026年2月到期票息4.2%的5亿美元债券，和2030年8月到期票息4.8%的5亿美元债券。碧桂园方面表示，公司仍处在30天付息宽限期内，正在积极优化资金安排。

公司相关人士坦承：“受近期销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性流动压力。”